by De twee crashes in commercieel onroerend goed in de VS en de Amerikaanse obligatiemarkt zijn in botsing gekomen met $ 9 biljoen aan onverzekerde deposito’s in het Amerikaanse banksysteem. Dergelijke afzettingen kunnen in het cybertijdperk in een middag verdwijnen.
De tweede en derde grootste bankfaillissementen in de geschiedenis van de VS volgden elkaar snel op. Het Amerikaanse ministerie van Financiën en de Federal Reserve willen ons graag doen geloven dat ze “opzettelijk” zijn. Dit is een gevaarlijke uitvlucht.
Bijna de helft van de 4.800 Amerikaanse banken verbrandt al hun kapitaalbuffers. Ze zijn misschien niet verplicht om alle verliezen onder US GAAP tegen marktwaarde te waarderen, maar dat maakt ze nog niet solvabel. Iemand zal deze verliezen dragen.
“Het is eng. Duizenden banken staan onder water’, zegt professor Amit Seru, bankexpert aan Stanford University. “Laten we niet zeggen dat het allemaal om Silicon Valley Bank en First Republic gaat. Een groot deel van het Amerikaanse banksysteem is mogelijk insolvent.”
De volledige schok van de monetaire verkrapping van de Fed moet nog komen. Een grote schuldenstructuur staat de komende zes kwartalen voor een herfinancieringsklif. Alleen dan zullen we weten of het Amerikaanse financiële systeem de buitensporige hefboomwerking, veroorzaakt door extreme monetaire stimuleringsmaatregelen tijdens de pandemie, veilig kan afbouwen.
Een Hoover Institution-rapport van prof. Seru en een groep bankexperts berekent dat meer dan 2.315 Amerikaanse banken momenteel op activa zitten die minder waard zijn dan hun passiva. De marktwaarde van hun leningenportefeuilles ligt $ 2 biljoen onder hun gerapporteerde boekwaarde.
Deze geldschieters omvatten grote beesten. Een van de 10 meest kwetsbare banken is een wereldwijde systemische entiteit met meer dan $ 1 biljoen aan activa. Drie anderen zijn grootbanken. “Dit is niet alleen een probleem voor banken van minder dan 250 miljard dollar die geen stresstests hoefden te doorstaan”, zei hij.
Het Amerikaanse ministerie van Financiën en de Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dachten dat ze de crisis onder controle hadden door onverzekerde spaarders bij Silicon Valley Bank en Signature Bank te redden met een “systeemrisicovrijstelling” nadat die geldschieters in maart instortten.
Het Witte Huis verzette zich tegen een algemene garantie op alle deposito’s, omdat dat zou lijken op een uitkering voor de rijken. Ook heeft de FDIC slechts $ 127 miljard aan activa (en binnenkort minder) en heeft ze mogelijk zelf een reddingsoperatie nodig.
De autoriteiten hielden de zaak liever in het ongewisse, in de hoop dat spaarders een impliciete garantie zouden zien. Gokken is mislukt. Ondanks een eerdere infusie van $30 miljard van een groep grote banken, ontvluchtten spaarders vorige week First Republic Bank in een snel en furieus tempo.
White Knights die een mogelijke overname van de Eerste Republiek onderzochten, aarzelden toen ze de boeken bestudeerden en de omvang van de materiële schade ontdekten. De FDIC moest de bank in beslag nemen en zowel aandeelhouders als obligatiehouders uitroeien. Er was een subsidie van $ 13 miljard en $ 50 miljard aan leningen voor nodig om JP Morgan ertoe te brengen de stukken op te rapen.
“Geen enkele koper zou First Republic overnemen zonder overheidssubsidies”, zei Krishna Guha van Evercore ISI. Hij waarschuwt dat honderden kleine en middelgrote banken hun luiken zullen sluiten en de kredietverlening zullen beperken om hetzelfde lot te vermijden. Zo begint een kredietcrisis.
Aandelen in PacWest, de volgende op de ziekenlijst, daalden 11 procent in de late handelsmaandag. Dat zal de leidraad zijn voor wat er daarna gebeurt.
De Amerikaanse autoriteiten kunnen de onmiddellijke liquiditeitscrisis indammen door alle deposito’s tijdelijk te garanderen. Maar dat lost de grotere solvabiliteitscrisis niet op.
Het ministerie van Financiën en de FDIC bevinden zich nog in de ontkenningsfase. Ze geven de schuld aan roekeloze kredietverlening, slecht beheer en het overdreven vertrouwen van een handvol banken op voetloze, onverzekerde spaarders voor het falen. Dat heeft iets vertrouwds. “Ze zeiden hetzelfde toen Bear Stearns in 2008 ten onder ging. Alles zou goed komen’, zei prof. Seru.
First Republic verstrekte leningen aan tech-startups, maar faalde voornamelijk op commercieel onroerend goed. Het zal in dit opzicht niet de laatste zijn. Kantoorgebouwen en bedrijfsruimte staan aan het begin van een diepe inzinking. “Waar we vandaag zijn, is een bijna perfecte storm”, zegt Jeff Fine, vastgoedgoeroe bij Goldman Sachs.
“De rente is in een jaar tijd met 400 tot 500 basispunten gestegen en de financieringsmarkten zijn bijna volledig gesloten. We schatten dat er $ 4 biljoen tot $ 5 biljoen aan schulden is in de commerciële (vastgoed) sector, waarvan ongeveer $ 1 biljoen zal vervallen in de komende 12 tot 18 maanden, “zei hij.
Zakelijke vastgoedleningen (CMBS) hebben doorgaans een korte looptijd en moeten elke twee tot drie jaar worden geherfinancierd. Lenen explodeerde tijdens de pandemie toen de Fed het systeem overspoelde met liquiditeit. Deze schulden vervallen eind 2023 en 2024.
Zouden de verliezen net zo erg kunnen zijn als de subprime-crisis? Waarschijnlijk niet. Volgens Capital Economics bereikte de zeepbel in de VS in 2007 een hoogtepunt met 6,5 procent van het bbp. Het vergelijkbare cijfer voor commercieel vastgoed is vandaag 2,6 procent.
Maar de dreiging is ook niet triviaal. De prijzen van commercieel vastgoed in de VS zijn tot nu toe slechts met 4 tot 5 procent gedaald. Capital Economics verwacht een daling van 22 procent van piek naar dal. Dit zal de leningportefeuilles van regionale banken, die goed zijn voor 70 procent van alle commerciële vastgoedfinancieringen, verder verwoesten.
“In het slechtste geval kan dit resulteren in een ‘lus van het lot’ die een neergang in onroerend goed versnelt, die vervolgens terugvloeit naar het banksysteem”, zegt Neil Shearing, hoofdeconoom van de groep.
De worstelingen van Silicon Valley Bank waren anders. Zijn zonde was om overtollige deposito’s te parkeren in wat zogenaamd de veiligste financiële activa ter wereld is: US Treasuries. Dit was ingegeven door de regels voor risicoweging van de Bazelse toezichthouder.
Sommige van deze schuldbewijzen hebben 20 procent verloren op lange looptijden – een theoretisch papierverlies totdat u ze moet verkopen om de depositovlucht te dekken.
Volgens de Amerikaanse autoriteiten had de bank deze staatsobligaties moeten indekken met rentederivaten. Maar zoals de Hoover-paper duidelijk maakt, worden met hedging alleen verliezen overgedragen van de ene bank naar de andere bank. In plaats daarvan krijgt de tegenpartij die de beveiligingsovereenkomst ondertekent de hit.
De hoofdoorzaak van deze obligatie- en bankencrisis ligt in het grillige gedrag en de perverse prikkels die de Fed en het Amerikaanse ministerie van Financiën gedurende vele jaren hebben gecreëerd, met als hoogtepunt de scherpe verschuiving van ultragemakkelijk geld naar ultraschaar geld die nu aan de gang is. Ze creëerden eerst “renterisico” op galactische schaal: nu laten ze de verlate tijdbom ontploffen die ze zelf hebben gecreëerd.
Institutioneel risicoanalist Chris Whalen zei dat we moeten oppassen voor een verkeerde voorstelling van zaken die alle schuld bij gewetenloze banken legt. “De buitensporige open-marktinterventie van de Fed van 2019 tot 2022 was de belangrijkste oorzaak van het faillissement van zowel de First Republic als de Silicon Valley-bank”, zei hij.
De heer Whalen zei dat Amerikaanse banken en obligatiebeleggers (d.w.z. pensioenfondsen en verzekeringsmaatschappijen) de $ 5 biljoen aan impliciete verliezen die zijn achtergelaten door de laatste afblaasfase van het QE-experiment van de Fed “in hun handen hebben”. “Aangezien Amerikaanse banken slechts ongeveer $ 2 biljoen aan tastbaar eigen vermogen hebben, hebben we een probleem”, zei hij.
Hij voorspelt dat de bankencrisis de voedselketen zal blijven opschuiven van de oorspronkelijke uitschieters naar reguliere banken totdat de Fed zich terugtrekt en de rente met 100 basispunten verlaagt.
De Fed is niet van plan zich terug te trekken. Ze plant verdere renteverhogingen. Het blijft de geldhoeveelheid in de VS in een recordtempo verkleinen, met maandelijks $ 95 miljard aan kwantitatieve verkrapping.
De vreselijke waarheid is dat de centrale bank van de wereldsupermacht zo’n ravage heeft aangericht dat ze moet kiezen tussen twee vergiften: overgave aan inflatie; of het laat een bankencrisis toe om systemische proporties aan te nemen. Ze heeft gekozen voor een bankencrisis.
Dit artikel is een fragment uit de Economic Intelligence-nieuwsbrief van The Telegraph. Hier inloggen Ontvang elke dinsdag exclusieve inzichten van twee van de toonaangevende economische commentatoren van het VK – Ambrose Evans-Pritchard en Jeremy Warner – rechtstreeks in uw inbox.
